科顺股份股价拟低位融资22亿元，将大幅摊薄股东权益，项目前景也存在不确定性。

　　科顺股份（300737.SZ）是一家防水材料上市公司，近日拟发行22亿元可转债，目前其股价处于历史低位水平，可转债转股后将会对股东权益造成较大比例摊薄，公司融资择时能力远逊于竞争对手。

　　科顺股份对可转债项目有乐观预期，但是这种乐观预期可能并不可信。一方面，从历史上来看，公司2018年IPO时对募投项目给出的乐观预期并没有如期实现；另一方面，防水行业正面临来自供需两端的严峻挑战，项目前景存在不确定性。

　　受下游不景气影响，科顺股份资产负债表显著恶化，应收账款增幅显著高于收入，账龄结构持续恶化，坏账计提大幅增加。此外，公司还投资了风险极高的地产债，面临大幅减值风险，也说明其存在不务正业之嫌。

　　融资择时能力欠佳

　　4月27日晚间，科顺股份发布可转债发行预案，拟募资规模不超过22亿元，计划投向安徽滁州、福建三明、重庆长寿防水材料扩产项目及智能化升级改造项目和补充流动资金。

　　自2021年6月份以来，科顺股份股价大幅下跌，从21.17元/股最低跌至9.63元/股，最大跌幅54.51%。5月17日，公司收盘价也仅有10.78元/股，相比高点接近腰斩。

　　可以说，科顺股份可转债发行选择了股价最低迷时刻，可转债未来大多都会转股。对于股东而言，股价低位融资将对权益造成大幅摊薄。科顺股份5月17日收盘总市值130亿元，可转债融资额占总市值的比例高达16.94%。

　　科顺股份主业为防水材料，行业内的龙头上市公司为东方雨虹。2018年9月份之后，东方雨虹股价从6.72元/股的低位一路上涨，2020年全年高点达到41.99元/股，为2018年低点的6.25倍。随着股价大幅上涨，东方雨虹于2010年10月抛出了80亿元的定增计划，次年4月完成发行上市。

　　前后比较不难发现，科顺股份融资择时能力远不如东方雨虹，低位融资将会对股东权益造成大比例摊薄。想必科顺股份管理层应该也明白这个道理，抖客网，但是为什么仍然还要这样做呢？背后的原因恐怕与其资金链有关。

　　2022年一季度末，科顺股份货币资金16.13亿元，其他流动资产4.66亿元，2021年年末其他流动资产有3.3亿元大额存单，即公司目前账面上现金类资产大约有19.43亿元。

　　有息债务方面，2022年一季度末，公司短期借款11.35亿元，一年内到期的非流动负债1.34亿元，长期借款8.39亿元，有息负债合计21.08亿元。

　　可以看出，科顺股份目前的现金类资产少于有息负债，净负债金额1.65亿元。2022年一季度末，科顺股份资产负债率54.94%，显著高于行业龙头东方雨虹的41.99%。

　　从目前的资金状况来看，科顺股份如果希望继续大幅扩产显得捉襟见肘，再融资成为必选项。

　　供需两端承压

　　科顺股份本次可转债募集资金将有12.8亿元用于扩充产能，扩产项目达产后预计将新增年产能1.37亿方沥青基防水卷材、2600万方高分子卷材和26万吨防水涂料。

　　奇怪的是，科顺股份的可行性报告仅笼统表示项目符合国家相关的产业政策以及未来公司整体战略发展规划，具有良好的市场前景和经济效应，符合公司及全体股东的利益。

　　可行性报告给出的乐观预期，真的可信吗？历史是最好的镜子，我们可以从历史中找到答案。科顺股份2018年IPO时，承诺投资项目有渭南生产研发基地项目、荆门生产研发基地项目、科顺防水研发中心项目，计划投资金额分别为5.3亿元、7.65亿元、1.05亿元，预计2021年1月31日达到可使用状态，但2021年年末的投资进度分别仅为72.23%、87.48%、74.02%；渭南生产研发基地项目2021年实现效益4069万元，没有达到预计效益。

　　可以看出，科顺股份IPO时给出的乐观预期并没有实现。基于历史，本次可转债给出的乐观预期，很难让人相信。